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半年報迷思／交易所教戰手冊　教導如何閱讀財務報告
2004/09/06 10:14

　記者楊伶雯／台北報導

半年報地雷股疑慮籠罩台股2個月，但多數人可能不會看半年報，交易所特別由具有會計師資格人員擬定出一套教戰手冊，教導投資人在最短時間內，看懂公司的財務報表，交易所強調，閱讀半年報時，應多注意應收帳款、存貨、長期投資目標、舉債管道和短期償債能力等財務指標。

交易所指出，健全資訊的公開揭露，讓投資人可透過相關管道取得上市公司相關資訊，但要怎樣在最短的時間內對一家公司的財務、業務狀況有初步的認識，應從每季出具的財務報告開始，若能在投資前先閱讀公司財務報告，瞭解相關財務、經營及現金流量情形，作為投資決策參考，可降低投資風險。

交易所說，依證券交易法規定，上市公司每季需公告並申報財務報告，每營業年度終了後4個月內公告並申報年度財務報告；每半年營業年度終了後2個月內公告並申報半年度財務報告；每營業年度第1季及第3季終了1個月內公告並申報第1季及前3季財務報告。

交易所表示，財務報告是指財務報表、重要會計科目明細表及其他有助於投資人決策之揭露事項及說明，簡單的說，財務報告是由公司管理階層編製，並由會計師查核是否依照一般公認會計原則及證券發行人財務報告編製準則編製後，出具查核報告。

財務報表包含資產負債表、損益表、股東權益變動表、現金流量表(第一季及前三季不揭露股東權益變動表)、附註及附表。

資產負債表係以會計方程式「資產=負債+股東權益」體現企業財務狀況，資產主要包含流動資產、長期投資、固定資產、無形資產及其他資產；負債主要包含流動負債、長期負債及其他負債；股東權益主要包含股本、資本公積及保留盈餘。企業是否能有效利用股東資本及借款資金，經由取得營業所需資產，而於營運後為股東帶來獲利，皆可在資產負債表上簡單分析得知。

損益表是用來判斷公司獲利能力的報表，營業收入減除營業成本為營業毛利；營業毛利再減除營業費用為營業利益；營業利益加計營業外之損益再減除所得稅費用則為本期之損益。公司主要產品或提供的服務是否具有市場性，是否能透過有效之經營管理而讓公司獲利，進而能夠分配給股東，可透過損益表初步分析得知。

現金流量表主要分為營業活動的現金流量、投資活動的現金流量及融資活動的現金流量。透過閱讀現金流量表及其他財務報表可幫助投資人評估公司未來產生淨現金收入的能力、償還負債的能力及支付股利的能力等。

股東權益變動表主要係由股本、資本公積、累積盈虧及其他影響股東權益項目所組成。透過各期間的股東權益變動表可瞭解公司資本形成的經過、公司股息紅利的配發情形及公司歷年之累積盈虧情況。

交易所強調，投資人閱讀財務報告時可注意下列事項：

1.會計師查核報告的意見型態
閱讀財務報告時別忘了要先看會計師所出具的查核報告。會計師之查核報告主要分為三段，前言段、範圍段及意見段。會計師查核報告的意見型態主要可分為無保留意見、修正式無保留意見、保留意見、否定意見及無法表示意見。茲將其意見型態分述如下：
(1)無保留意見：會計師已依一般公認審計準則執行查核工作而未受有限制，且財務報表業已依照一般公認會計原則編製並適當揭露時，會計師即應出具無保留意見之查核報告。
(2)修正式無保留意見：當會計師遇有下列各項情形時，應於無保留意見查核報告中加一說明段或其他說明文字。
a.會計師所表示之意見，部分係採用其他會計師之查核報告且欲區分查核責任。
b.對受查者之繼續經營假設存有重大疑慮。
c.受查者所採用之會計原則變動且對財務報表有重大影響。
d.對前期財務報表所表示意見與原來所表示者不同。
e.前期財務報表由其他會計師查核。
f.欲強調某一重大事項。
(3)保留意見：係會計師多加一段說明段，而且在意見段中對查核範圍受到限制或會計原則會計政策之選擇或財務報表之揭露，認為有所不當而對該事項有所保留，也就是在查核報告的意見段中出現「除上段所述…外」之字眼。
(4)否定意見：係表示會計師對受查公司在會計政策之選擇或財務報表之揭露認為有所不當，且情節極為重大，致出具保留意見仍嫌不足時，會計師應出具否定意見之查核報告。於查核報告的意見段中出現「第一段所述…之財務報表無法允當表達…」之字眼。
(5)無法表示意見：係會計師查核範圍受限制，致會計師無法獲取足夠及適切之查核證據，且情節極為重大，出具保留意見仍嫌不足者，會計師應出具無法表示意見之查核報告。其將於查核報告的意見段中說明「…對第一段所述財務報表無法表示意見」。

依臺灣證券交易所營業細則之規定，可接受之財務報告係會計師出具無保留意見或修正式無保留意見之查核報告者。若會計師出具保留意見之查核報告，除下列所述屬可接受之財務報告外，將依其營業細則第49條之規定變更上市有價證券之交易方式：(1)半年度財務報告若因長期股權投資金額及其損益之計算係採被投資公司未經會計師查核簽證之報表計算，經其簽證會計師出具保留意見，且將保留之原因及可能影響之科目金額於查核報告中充分揭露，且無重大異常者。(2)金融機構之財務報告因依據金融機構合併法第15條第5項及財政部91年3月8日台財融（三）字第0913000051號函規定，將出售不良債權而產生之損失分五年攤提，致簽證會計師對該事項出具保留意見，且已在查核報告中充分揭露可能影響之科目及金額者。

上市公司未依規定檢送財務報告或會計師出具無法表示意見或否定意見之查核報告，將可依營業細則第50條規定，報經主管機關核准後停止其有價證券之買賣。

2.淨值對有價證券交易之影響

淨值即股東權益餘額，當公司每股淨值(即股東權益餘額除以發行股數)低於票面時，得公告暫停該股票之融資、融券交易；當公司淨值低於實收資本額二分之一者，則將列為變更交易方法之有價證券；當公司淨值為負數者，則得依相關規定報經主管機關核准終止其有價證券上市。

3. 在深入分析各項會計科目之前，可先做全面性趨勢分析

(1)先比較資產負債表及損益表兩期金額之變化，本期是增加或減少，挑出變動幅度較大者，以瞭解該公司業務經營狀況與產業趨勢比較，其變動方向是否與經濟環境變化一致。
(2)利用財務報告「其他揭露事項」中之重要財務資訊揭露，五年簡明資產負債表及損益表提供五年資料以供長期分析，可瞭解長期變化趨勢，注意本期是否有與趨勢相反的變化。重要財務比率分析提供五年資料，可瞭解公司財務結構、償債能力、經營能力、獲利能力等等長期趨勢。

4.留意具變現性資產潛在風險

為避免陷入變現高的資產就是好資產的迷思，投資人應注意現金及約當現金、短期投資等等變現性高的資產其前後期餘額是否差異甚大，若餘額過低則有無法清償短期負債之虞，可配合流動比率、速動比率一同評估。若金額過高則代表公司運用資金缺乏效率，或是有不正常之存款運用受限制的疑慮，尤其當負債金額亦高之情形下，公司可能會被質疑有多餘資金何以不用來償還負債以減少利息支出。

5.應收帳款之鉅額增加是否合理

投資人可透過瞭解應收帳款前後期餘額是否差異甚大，若金額大則代表公司可能在期末藉出貨以衝高銷貨收入同時使應收帳款大幅增加，此種應收款之收現可能性存有疑慮，待時間一久，可能產生逾期帳款，造成損失。可配合「應收款項週轉率 = 銷貨淨額 / 各期平均應收款項餘額」與「應收款項收現天數 = 365 / 應收款項週轉率」等等指標，判斷是否符合正常給予客戶之授信期間。公司亦有可能將無法收回之應收款出售予金融機構，來美化資產變現性，但實際上係取得無法動用之現金。

6.瞭解公司存貨情形

投資人應注意存貨前後期餘額是否差異甚大，配合「存貨週轉率 = 銷貨成本 / 平均存貨額」與「平均售貨天數 = 365 / 存貨週轉率」等等比率加以分析，若存貨金額大幅增加，而且平均售貨天數多於業界產品銷售正常週轉期間，則未來可能有存貨呆滯損失。然公司亦有可能為增加營收及消化存貨，將陳舊存貨售予特定關係人，將產生難以收回的應收帳款而可能在以後年度造成損失。

7. 瞭解長期股權投資投資目的

投資人需瞭解公司長期投資之內容及金額，閱讀財務報告附註中長期投資明細表及依權益法認列之投資損益，瞭解長期投資之目的是否合乎營運所需，以及子公司財務報表是否經會計師查核。另外，計算長期投資金額是否佔公司淨值20%以上，以判斷轉投資之風險是否增加，若金額重大則需留意長期投資價值減損是否會對公司造成重大損失。

8. 注意公司舉債管道

短期借款、應付短期票券、公司債與長期借款為公司取得資金來源之一，投資人可配合「負債佔資產比率 = 負債總額 / 資產總額」之比率來判斷公司舉債經營的程度，若過高則有發生財務危機之虞。閱讀財務報告附註中短期借款、應付短期票券、公司債與長期借款明細表，留意與金融機構往來情形，其利率區間是否合理，若有向非金融機構借款，則須留意有利率偏高、增加利息負擔之可能以及為何公司無法向金融機構借款的問題。

至於公司債到期清償能力，可由(1)「現金及約當現金+短期投資+長期投資上市櫃股票」是否大於應償付金額、(2) 來自營業活動淨現金流量是否為正數、 (3) 是否有稅後純益 等等指標判斷，若指標皆為是，且未有繼續經營之疑慮，則可推斷公司尚有能力償還將到期之公司債。

9. 留意公司短期償債能力

投資人應注意短期借款、應付款項、應付費用等等流動負債餘額與流動資產比較，運用「流動比率 = 流動資產 / 流動負債」與「速動比率 = （流動資產 - 存貨 - 預付費用）/ 流動負債」，判斷以流動資產支應流動負債的短期償債能力，或以高變現力的速動資產，如銀行存款、短期投資等支應償還流動負債的能力。

10. 留意股東權益項目下的未實現跌價損失

投資人需瞭解股東權益組成項目，其中長期投資未實現跌價損失是長期投資之跌價損失，不會在損益表中出現，因此其金額隱藏了公司實際的損益，應注意其跌價損失金額是否過大或是與日俱增。

11. 評估過度操作衍生性商品危機

投資人應注意金融商品交易項目中，是否有容易成為公司財務操作工具之衍生性商品，閱讀財務報告附註中金融商品相關資訊，瞭解衍生性商品之種類及目的，留意因衍生性商品產生之損益是否過大、淨部位餘額佔實收資本額比率是否超過20%。

12.留意營業收入不斷創新高之現象

由於投資人常陷入公司營收又創新高的迷思，投資人的關心也使得營業收入成為公司為了滿足投資人而意圖操緃的指標，所以當公司業績不斷創新高時，必需更加留意該產業的市場需求是否升高；營業收入增加所擴充的產能是否有過剩的危機；同業公司營收是否也相對升高等現象，做一綜合之評估。

13.營業收入或進貨是否過度集中於某些客戶或供應商

投資人可由公司的財務報告或年報中，瞭解公司當年度的銷貨或進貨是否過度集中於某些主要的客戶或供應商，如果公司有該情況發生，投資人應評估公司失去該客戶訂單的風險及該供應商供貨的穩定性。

14.分析公司各期營業毛利率變動趨勢

對於公司當期營業毛利的分析，通常無法察覺公司主要營業項目的獲利能力究竟如何，但投資人如果能仔細分析公司多期營業收入、營業成本、營業利益或營業毛利率，進而對其變動的原因瞭解是否公司之產品組合有所變動、該公司產品的市場需求有所消長、與其他同業的變動趨勢是否合理等因素，才不會陷入盲目的使用財務資訊而做了錯誤的投資決策。

15.關係人交易

投資人可於財務報告附註中，瞭解公司對關係人之進貨及銷貨的比例是否過高或逐期增加，對關係人應付及應收款項餘額是否合理，如果公司過度依賴對關係人之交易，則投資人需考慮當該關係人的營業或財務發生重大變動時對該公司帶來的風險。

16.瞭解營業外收入及利益、費用及損失之性質

有些本業經營不佳的公司，常會藉由營業外的收入項目來造成獲利的假象，所以投資人需瞭解各項營業外收入及費用的性質為何，例如公司可能以投資利得、出售固定資產、透過特殊交易安排處份較難估價的無形資產或其他資產以彌補本業獲利不佳的方式，影響公司最終的營業結果。若公司主要利益是由營業外收入而來，則投資人應考慮獲利來源的持續性，以免對獲利過度樂觀。

17.財務報告附註及附表的相關訊息

財務報告的附註及附表中需揭露公司的資金貸與他人、背書保證情形、重大承諾及或有事項、期末持有有價證券情形等。投資人可參考該資訊以瞭解公司資金貸與他人的原因、背書保證的對象及金額，以及所簽訂重大承諾事項對公司未來所需承擔的風險。

18.關心財務報告以外之其他資訊

投資人若能多方收集資訊，例如財務、內稽或研發主管辭職、更換會計師(非屬會計師事務所內部調整)、董監事持股異動或獨立董監事席次不足等訊息，則可增加對公司之相關財務、業務狀況之敏感度，也可做為投資決策之參考。

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股票分析如何下手？
By 鄭少華

當您看見別人投資股市賺大錢時，是否也曾抱著羨慕的眼光，心中充滿躍躍欲試的衝動呢？或許這樣的反應是人之常情，不過裹足不前的人還是佔絕大多數，主要還是因為對於股票沒有太多研究，再加上太多誤導性的資訊導致不少人深信投資是一門只有專家才有能力做的事。

事實上，投資並不是只有專家才能做的事，而是全民都應該去做的，就個人立場，投資不外乎是為了增加個人的財富，但間接地對於經濟活動的活躍也具有正面的助益，所以筆者非常鼓勵大家養成投資理財的習慣，而且越早起步越好。

個人從事投資，相關資訊的蒐集是不可省略的基本步驟，而關於股票投資資訊的取得，市場上已有很多的金融機構、投資機構提供股市研究等相關資訊，投資者可以多加利用。

不過當您在閱讀此類資訊時務必了解，這些資料都只能供參考，而不宜奉為圭臬，因為即使是專家也有看走眼的時候，更何況投資人除了自己之外，都不應該完完全全地相信任何人的判斷。

其實很多人都有這樣的印象，認為最有經驗的人用最複雜精密的方法所選擇出的股票，報酬一定相當可觀，不過許多的歷史實證告訴我們，所謂的股市專家，有時候投資績效還比不上一般人以簡單法則組成的投資組合，甚至連小嬰兒隨手抓起幾個順眼的投資標的，都比那些身經百戰的分析師來得強。不過在此我們並不是要挑戰投資分析的專業能力，而是要告訴所有投資者：「專家未必做得比您好」。

話說到此，相信已經有不少讀者對於自己已經有某些程度的信心，而且也想多了解投資分析的方法，在此我們提供幾個分析股票的方向，讓投資者有跡可循。

股票分析

股票分析一般可分為「基本面分析」和「技術面分析」兩種，表面上好像是兩種可以獨立作業的分析方法，不過只憑其中任何一種分析結果來下結論，都是相當危險的。

其實完整的股票分析是必須兩者兼顧的，基本面分析說明白一點，就是針對公司經營面的分析，當您要買進某一支股票時，或者說是投資一家公司時，一定要了解這家公司到底賺不賺錢，管理得好不好，如果既不賺錢，又管理得一大糊塗，短期內是不需要再繼續研究下去了。倘若這家公司向來很賺錢，又經營得有聲有色，表示這是一家值得投資的公司，如此關心股市交易狀況才有意義。

股市交易狀況的研究主要是看股市上對這家公司的評價如何，交易量如何等等，而這些交易面的分析也就是所謂的技術面分析。易言之，分析股票所要看的大致就只有兩個方向：「經營面」和「股價面」。在此必須特別強調，不管是經營面，或是股價上的分析，都是必須兼顧過去和未來。

然而，要如何就這兩方面做分析呢？首先，我們先從經營績效下手吧！

經營績效分析

過去營業收入成長率：雖然影響營業收入的因素有很多，但公司的營業收入是觀察公司業務能力的一項重要數據，然而股票價值的評估首重於未來的發展性，所以營業收入成長率會比其絕對數值來得重要。經由營業收入成長率的分析，我們可以大致了解這家公司業務發展的實力。

過去每股盈餘成長率：市場上，每股盈餘是最常被用來衡量公司經營實力的指標，由於每股盈餘已經是損益表中獲利計算最終的結果，所以也常被用來作為股價衡量的指標。經由觀察每股盈餘成長的狀況，不但可以了解公司的獲利狀況，也能從中推測合理股價的範圍。

管理能力分析

(稅前淨利/營業收入)%之變動趨勢：要評斷一家公司管理的好壞，實在很難單從某些財務報表的資訊就能斷言，不過我們卻能從這些資料中端倪其管理的效率。稅前淨利佔營業收入的百分比可以讓我們了解公司在成本費用控制方面的效率，而從支出面的控制能力，就可以對於公司的管理略知一二。

股東收益報酬之變動趨勢：股東收益報酬所代表的是股東權益的投入，到底能創造多少的獲利？同時這也代表公司經營及資源運用的效率，也是公司管理能力重要指標之一。

股價、本益比收益分析

未來之預估最高股價：股票買賣時點攸關於投資報酬的高低，所以對於投資而言是相當重要的參考依據。但是未來股價如何，並不如想像中那麼容易預測，不過也有不少研究人員發展出一些預測的方法或許值得一試，準不準就因個人標準而異。未來估計最高股價所隱含的是股價往上的獲利空間，至於要估計多長時間內的最高股價，則視個人投資目標而定。

未來之預估最低股價：股票投資可能帶來可觀的報酬，但是相對也存在著風險，所以適當的風險意識是必要的。估計最低股價代表公司在最遭的情況下所可能達到的股價，另一方面也隱含著投資所可能遭受到的風險。

過去之本益比成長率：原則上本益比應該是要反映公司的價值，所以當公司的經營績效成長時，本益比沒有理由背道而馳，也就是說，本益比在正常情況下，應該與經營績效相呼應。

當今本益比：相對於股價而言，本益比在公司的價值評比上更具有參考價值，因為本益比是以股價除以每股盈餘所得來的，代表的是每一塊錢本益比的平均價格，所以比單以股價來衡量，顯得有意義許多。此外，本益比的相對位置也是決定進出股市的參考依據。

風險報酬分析

當今股價相對於估計未來最高股價，及最低股價的相對位置：股價相對於估價最高股價及最低股價的位置，可視為對於風險與報酬的分析，也就是說：

(估計未來最高股價-當今股價)=潛在股價上漲空間
(當今股價-估計未來最低股價)=潛在股價下跌空間

潛在股價上漲空間可視為投資的潛在報酬，潛在股價下跌空間可視為投資的潛在損失。此外，我們可以用股價上揚/下跌比(U/D)來衡量報酬相對風險的比例：

股價上揚/下跌比=潛在股價上漲空間/潛在股價下跌空間

一般而言，U/D必需達到三倍以上，才是較安全的投資標的。

股利收益率：股利發放也是屬於投資報酬的一部份，所以股利發放的多少對於投資者也是相當重要的。一般而言，公司的股利發放與公司的股利政策具有相當密切的關係，所以從公司股利發放的紀錄，大致能夠看出一定的規則。就台灣而言，其股利發放的一致性不如美國或日本公司，主要還是市場特性不同。

未來估計最大投資報酬率：未來在最佳狀況下可能達到的最大報酬等於股價上漲潛力加上預估股利。雖然這是一個估計值，但是仍可做為選擇股票標的的一個依據。

看到這裡，或許您會覺得股票分析並未如我們先前說的那麼簡單，不過還是先請您別放棄，之所以會有這樣的感覺，可能是因為您對於一些財務、會計上的名詞感到陌生。沒錯，有些名詞實在很難讓人望文生義，而且很多名詞看起來十分相似，極容易混淆。其實，只要能花點時間，了解這些名詞的意義，相信並不難理解，對於投資分析也能很快地上手。

所謂萬事起頭難，投資自然也不例外，但是再怎麼難，最大的難處還是在於自我設限，只要肯花點心思，相信任何人都能成為自己的理財專家，不是嗎？

文章選讀-投資/理財

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